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美国汽车后市场规模持续扩大牛股倍出 中国市场

  美国是一个成熟的汽车市场,新车需求基本见顶,中国汽车保有量2000-2019年每年新车销量在1,750万辆左右,典型的本土传统汽车制造商比如福特、通用等几乎都没能持续给股东带来正回报。但受益汽车保有量的增加和车龄的老化,同期美国后市场增长稳健,行业龙头收入和利润稳健增长驱动股价大幅上涨,比如汽车配件服务汽车地带(AutoZone)过去20年股价上涨36倍,奥莱利(O’Reilly)上涨40倍,二手车经销商车美仕(CarMax)上涨75倍。随着中国汽车市场保有量持续增长和平均车龄提高,从事汽车售后服务业务的将持续受益,推荐广汇汽车和福耀玻璃。

  根据美国汽车后市场供应商协会(AASA)测算,美国汽车后市场规模从2000年的约1,600亿美元增长至2019年的3,080亿(CAGR 3.7%)。汽车保有量和总行驶里程的增加,以及车龄老化带来的平均维修保养支出增多,是美国汽车后市场稳健增长的主要驱动力。市场需求增加,受益最多的是专注于汽车后市场服务的企业,包括零配件经销商、维修保养服务提供商、二手车经销商、授权新车经销商等。

  美国汽车后市场比较多元化,主要类型包括授权经销商(相当于中国的4S店)、中国汽车保有量二手车经销商、配件零售与服务连锁、小型专修店(玻璃店、轮胎店、钣喷店等)、街边维修店等。上市主要是一些规模较大的企业集团,包括授权经销商集团、配件零售与服务连锁、二手车经销商等。在市场需求增加的大背景下,这些企业凭借自身的管理和规模优势不断扩张,收入、利润规模都实现了较大的增长,股价涨幅明显,给股东带来丰厚的回报。

  截至2019年底,中国乘用车保有量为2.2亿辆,预计未来每年新年销量在两千万以上,我们预测乘用车总保有量有望在2030年达到4亿辆(年复合增速5.5%),平均车龄将从2019年的6.2年逐步上升至2030年的8.7年,以上两个因素将驱动中国汽车售后维修保养市场规模从2020年的6,770亿元增长至2030年的1.7万亿元(年复合增速8.7%)。汽车经销商(即4S店)是中国汽车后市场主要的业态类型,中国汽车保有量也是汽车后市场稳定增长的主要受益者。另外,类似于美国的售后维修企业,尤其是规模优势明显的品牌连锁企业,有望蓬勃发展。

  广汇汽车是中国最大的汽车经销商集团,直接受益于后市场的快速发展。福耀玻璃约15%的玻璃销售到后市场,也是汽车保有量增加带来的后市场玻璃需求的主要受益者之一。

  风险提示:汽车保有量增长不及预期;市场竞争加剧导致利润率不及预期;新能源汽车、自动驾驶导致的技术变革导致汽车及维修服务不及预期。

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